E se le azioni non tornassero a salire?

Qualsiasi tipo di considerazione sull’utilità di investire i propri soldi e sulla potenzialità di rendimento che deriva da un portafoglio di investimento si basa su un fondamentale assunto: non importa cosa succeda nel breve periodo, ma nel medio/lungo termine le azioni continueranno a crescere.

L’investimento azionario costituisce il motore per la creazione delle performance di un qualsiasi portafoglio di investimento.
Ma in tutta sincerità, chi di noi non ha mai pensato anche solo una volta: le azioni continueranno sempre a salire? E perché le azioni dovrebbero salire sempre nel lungo termine? 

Questo è davvero il grande tema: molto spesso si danno per scontate teorie che, se non correttamente comprese, finiranno inevitabilmente per instillare il dubbio. 
Ed è proprio il dubbio che ci impedisce di iniziare un piano di investimento di lungo termine o, peggio ancora, ci spinge ad abbandonarlo nel momento peggiore.

Quindi, in questo articolo, proveremo a cercare i motivi (se ce ne sono 🤔)  che stanno alla base della crescita di lungo termine dei mercati azionari.

Prima di tutto cercheremo di comprendere quali sono i fattori che spingono al rialzo i prezzi delle azioni. Poi vedremo se, ragionevolmente, questi fattori possano persistere  anche in modo strutturale anche nel futuro.

Perché le azioni crescono?

Quali sono i motivi che determinano il rialzo del prezzo delle azioni?

E’ possibile dare una risposta alla domanda senza ricorrere a teoremi matematici complessi e tesi sul funzionamento dei cicli economici e dei mercati finanziari.

Utilizzeremo la formula teorizzata da John Bogle che è stato uno tra i più famosi investitori statunitensi, nonché fondatore di Vanguard, società leader nell’industria degli etf (vi abbiamo già fatto riferimento in un precedente articolo sul calcolo dei  rendimenti futuri delle azioni):

John Bogle ha teorizzato il fatto che il rendimento delle azioni è determinato da una componente di natura strutturale, che ha a che vedere con gli utili prodotti dalle aziende, e da una parte speculativa che, invece,  riguarda le aspettative degli investitori.

• La componente strutturale è rappresentata dagli utili aziendali e dal loro  tasso di  crescita nel tempo (dividendi + crescita degli utili).
  Dal  punto di vista di chi investe in azioni, gli utili rappresentano un guadagno creato dalle società in cui si è investito.
  Una parte di questo guadagno viene versato direttamente all’azionista (sotto forma di dividendo) e una parte viene reinvestito nel business dell’azienda (ad esempio in nuovi impianti o macchinari che consentiranno di aumentare la produzione e gli utili futuri).
  Chi investe in azioni attraverso etf o fondi diversificati (scelta ampiamente preferibile rispetto all’investimento in singoli titoli), tipicamente non percepisce interessi: i dividendi vengono utilizzati dall’etf/fondo per investire in nuove azioni.
  Dunque ,chi investe in fondi/etf sfrutta appieno il principio dell’interesse composto: i guadagni totali prodotti dalle società vengono interamente reinvestiti aumentando nel tempo il capitale su cui matureranno nuovi dividendi (che saranno nuovamente reinvestiti).
  
• La componente speculativa è, invece attinente al comportamento degli investitori (aspettative degli investitori) che, comprano o vendono azioni in base al cosiddetto sentiment: quando domina l’ottimismo, investono in massa in azioni, facendone lievitare i prezzi ben al di sopra delle prospettive sugli utili.
  Viceversa, quando l’umore sprofonda nel pessimismo, le azioni vengono vendute in modo irragionevole, deprimendo i prezzi ben al di sotto delle effettive potenzialità delle aziende (i cosiddetti “fondamentali”).
  Potremmo ricondurre alla componente speculativa anche altri fattori, come l’attivismo delle banche centrali che, in in determinati contesti, stimolano l’assunzione di rischi e l’investimento azionario, e i buyback, i riacquisti di azioni proprie che, oltre certi limiti, contribuiscono a gonfiare le quotazioni (attenzione: i buyback non sono necessariamente dannosi. Lo dice anche Buffett!🤨).
  

L’apporto (positivo o negativo) della componente speculativa è difficile da stimare.
Comunque ciò che è più importante per la tendenza al rialzo di lungo termine è la componente strutturale: la crescita dei mercati azionari nel corso degli anni e dei decenni è guidata dagli utili aziendali.

A questo punto resta da capire come sia possibile per le società che compongono il mercato azionario continuare a produrre utili in modo sistematico e come questi utili potranno continuare a crescere.

Ci concentreremo, quindi, sulla parte della crescita strutturale delle azioni: gli utili aziendali.

Come fanno le società a produrre utili?

Prima di procedere, vediamo brevemente di capire cosa sia effettivamente l’utile di una società e quali siano le possibili strategie per creare utili e aumentarli nel tempo.
Ovviamente semplificheremo molto il concetto per renderlo il più pratico possibile.

L’utile è la differenza tra costi e ricavi di un’azienda.
Ipotizziamo che l’azienda Ulisse nel 2022 abbia venduto canne da pesca per un totale di € 100.000 (ricavi) e, nello stesso tempo abbia sostenuto costi (acquisto di materiali, pagamento degli stipendi, costi energetici ecc..) per € 70.000.
L’utile dell’azienda Ulisse per il 2022 sarà € 100.000 – € 70.000 cioè € 30.000.

Per ogni azienda come Ulisse, ci sono due sole strategie per incrementare gli utili nel tempo:

1. Aumentare i ricavi: nel caso di Ulisse, significa vendere più canne da pesca aumentando la base clienti (o magari aumentando il prezzo di vendita senza rischiare che i clienti vadano a comprare altrove le loro canne da pesca);
   
2. Ridurre i costi: ad esempio cercando fornitori più competitivi (possibilmente senza compromettere la qualità del prodotto) o, magari, migliorando i processi di produzione, con un macchinario all’avanguardia capace di produrre più canne da pesca consumando meno corrente elettrica.

La domanda che a questo punto sorge spontanea è:

E’ possibile che l’universo delle società che compongono i mercati azionari riescano in modo strutturale ad aumentare i ricavi e ridurre i costi?

Trend demografici ovvero crescita degli utili

Uno dei fattori che contribuisce alla crescita strutturale degli utili societari è rappresentato dai trend demografici: le aziende quotate in borsa producono utili attraverso la vendita dei beni che producono e dei servizi che offrono alle persone che decidono di acquistarli.
Se aumenta il numero delle persone a cui, potenzialmente, le aziende possono vendere i propri beni e servizi, tendenzialmente, nel tempo,  aumentano anche gli utili.

Questa immagine mostra l’andamento della popolazione globale secondo le stime delle Nazioni Unite:

Oggi il nostro mondo è abitato da circa 8 miliardi di persone. Nel 2100 la popolazione globale salirà a circa 10 miliardi.
La gran parte di queste persone dedica buona parte della propria esistenza a cercare di migliorare il proprio stile di vita: trovare un buon lavoro e guadagnare la giusta retribuzione per costruire una famiglia, fare dei figli, mandarli a scuola o, semplicemente, per acquistare un’auto, una barca a vela, una casa più grande, un bel vestito.
Mossi dalla nostra ambizione e dal nostro innato istinto all’autorealizzazione, ogni mattina ci alziamo, andiamo al lavoro per percepire un reddito che utilizziamo per toglierci soddisfazioni più o meno grandi

Questo significa che produciamo e consumiamo contribuendo a far muovere il motore della crescita economica e finanziaria: giorno dopo giorno aumenta la disponibilità di beni e servizi che vengono prodotti e che vengono acquistati da un numero sempre crescente di persone. Questo meccanismo sostiene, nel tempo, la crescita degli utili delle società che producono e vendono quei beni e quei servizi.

Riguardo ai trend demografici, un aspetto spinoso riguarda il progressivo invecchiamento della popolazione.

Questo grafico mostra la scomposizione della popolazione mondiale per fascia di età: cresce nel tempo il numero di persone non più in attività lavorativa (Ages 65+).
In altre parole, si nasce di meno, si vive più a lungo e, così, l’età media è destinata ad aumentare:

Questo rappresenta un potenziale problema per la crescita degli utili: la progressiva riduzione del numero di persone  in attività lavorativa significa minor produttività e, dunque,   minor capacità di realizzare guadagni da parte delle aziende.
Come può essere risolto questo problema dal mercato mondiale? Cercando sempre più di efficientare il processo produttivo in modo da ridurre i costi.

Progresso innovativo ovvero crescita dell’efficienza e della produttività

La macchina a vapore, la lampadina, l’aereo, i microprocessori,  sono soltanto alcune delle scoperte che hanno rivoluzionato la storia dell’umanità, il benessere degli individui e il modo in cui le aziende producono e offrono beni e servizi.

Istintivamente siamo portati a pensare al futuro come a una proiezione dell’attuale presente: 
siamo ormai perfettamente consapevoli del ruolo dell’innovazione e del progresso tecnologico nello sviluppo della società.
Molto più difficile è immaginare gli effetti esponenziali del potenziale dirompente del progresso: non siamo preparati a immaginare l’impatto di scoperte senza precedenti proprio perché  non esistono paragoni con le esperienze del passato.

L’applicazione delle nuove scoperte al mondo produttivo ne aumenta inaspettatamente le capacità e l’efficienza (che significa, tra l’altro riduzione dei costi).

Nel diciottesimo secolo  James Watt inventò la macchina a vapore pensata per pompare acque nelle miniere di carbone. Presto ci si rese conto che poteva essere utilizzata anche per azionare una macchina operatrice attraverso un sistema di trasmissione biella – manovella.
Da un lato aumentò la produzione di carbone grazie alla possibilità di scavare pozzi più profondi ma, soprattutto, la macchina a vapore poté essere impiegata come forza motrice in molte lavorazioni tessili e metallurgiche.
L’impatto inaspettato di questa scoperta (in origine destinata ad altre attività) ha consentito di aumentare a una velocità sorprendente la produttività e di ridurre i costi.

Non siamo capaci di immaginare quale potrà essere l’impatto dell’innovazione sul mondo così come lo conosciamo adesso.
Nell’ultimo periodo mi capita spesso di ascoltare le riflessioni di personaggi di spicco che sminuiscono le potenzialità dell’auto elettrica: difficile immaginarne un utilizzo su larga scala in tempi brevi, visti i tempi di ricarica e la scarsità di stazioni ecologiche di rifornimento.
Poi capita di leggere un articolo come questo: in Svezia è stata inaugurata la prima strada che consente di ricaricare le batterie delle auto elettiche durante la loro corsa.
Una specie di autopista Polistil che risolverebbe il problema dell’autonomia.

Oggi si è acceso il dibattito sul tema dell’ Intelligenza Artificiale: al di là degli aspetti etici, c’è chi pensa già alla creazione di nuovi robot in grado di sviluppare un pensiero autonomo.
Ma quale può essere l’impatto dell’intelligenza artificiale al mondo produttivo?
Secondo un recente studio di Goldman Sachs  l’intelligenza artificiale sarebbe in grado di aumentare la produttività dell’1,5% nei prossimi 10 anni: un boom della produttività che porterà a prezzi più bassi e a una crescita degli utili del 30%.
Certo, il tema resta spinoso: l’utilizzo dell’intelligenza artificiale provocherebbe la perdita di migliaia di posti di lavoro. La vicenda può essere letta anche come: l’intelligenza artificiale sopperirà alla mancanza di popolazione in età lavorativa che verrà a verificarsi nei prossimi decenni.

Conclusioni

Quando si parla di futuro, di soldi e di mercati azionari le narrazioni che sostengono l’inizio di un nuovo regime di declino, l’arrivo di una catastrofe, la morte della strategia buy & hold raccolgono sempre un largo consenso.
Le visioni pessimistiche prevalgono sempre su quelle ottimistiche, che vengono accusate di non dare il giusto peso al rischio.

In ambito finanziario pochi cercano di spiegare perché i mercati azionari salgono ma sono sempre tutti pronti a dare una spiegazione valida quando il mercato scende: costruire tesi e argomentazioni sulle crisi finanziarie e sui mercati ribassisti è molto facile perché questo tipo di eventi attira l’attenzione anche di chi non ha investito un centesimo.
Le catastrofi accadono in fretta e polarizzano l’attenzione, mentre il progresso e la crescita dei mercati azionari sono processi lenti e noiosi a cui nessuno fa caso.
Nonostante un mercato rialzista secolare, la gente si convince che i mercati azionari siano entità effimere, mosse da speculazione e destinati a crollare alla prima difficoltà.

Le azioni rappresentano società reali che producono utili reali. 
Investire in azioni significa investire nel mondo produttivo e nel progresso che generano ricchezza nel tempo grazie alla crescita strutturale degli utili aziendali.
Stiamo parlando ovviamente di investire non su singoli titoli che legano le nostre sorti a quella di una singola azienda, ma di puntare su interi indici azionari che raggruppano l’intero universo investibile.

Senza un minimo di sforzo per capire  queste  semplici verità, è impossibile fare propri i rendimenti di lungo termine dei mercati finanziari.

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