PAC o PIC? Non importa più scegliere

Meglio investire tutto e subito o diluire l’investimento nel tempo con un piano di accumulo?

Quando i mercati sembrano “inspiegabilmente” sui massimi, questa domanda torna puntuale.
E non è solo un tema di numeri: è una scelta che mette insieme statistica ed emozioni.

In questo articolo guarderemo al PAC da due angolazioni pratiche:

1. Come strategia per chi ha già un capitale disponibile e per chi investe il risparmio a poco a poco;
   
2. Come strumento per costruire gradualmente l’esposizione azionaria all’interno di un portafoglio diversificato.

Proveremo a fare pulizia dei falsi miti su PAC e PIC (l’investimento in un unica soluzione), chiariremo quando conviene uno e perché l’altro può comunque essere efficace e chiuderemo con una serie di regole semplici per unire disciplina e buon senso.
L’obiettivo è sempre lo stesso: gestire l’incertezza con un processo chiaro e una strategia che sia davvero attuabile.

PAC vs PIC: considerazioni generali

Il PAC (Piano di Accumulo del Capitale) è quella strategia che prevede di investire il capitale progressivamente versando importi periodici in un determinato arco di tempo.
Il PIC (Piano di Investimento del Capitale), all’opposto, prevede di investire tutto il capitale disponibile in un’unica soluzione.

Partiamo da una considerazione pratica banale: il PAC è pensato per chi non ha ancora a disposizione un capitale da investire e intende mettere a frutto il risparmio in formazione.

Per chi, invece, ha la disponibilità immediata di una somma, si pone la questione del “timing”:
meglio investire l’intero capitale immediatamente o meglio seguire un approccio più avveduto spalmando l’ingresso sul mercato in più mesi?

Proviamo a rispondere velocemente.

Falsi miti sul PAC

Partiamo con il dire che il PAC non elimina affatto il rischio di sbagliare il momento per entrare sul mercato azionario.
Se nel gennaio del  2005 tu avessi voluto seguire un approccio cauto, dilazionando il tuo investimento in 36 mesi, avresti finito di investire il tuo capitale a gennaio 2008. Un timing perfetto per cogliere in pieno il più grande bear market dell’era moderna:

Il PAC distribuisce il rischio nel tempo investendo in momenti diversi, ma questo non garantisce affatto che il momento finale dell’ultima rata sia migliore di quello iniziale.

Ma se il PAC non elimina il rischio di timing, qual è allora il suo vero vantaggio?
Per rispondere, dobbiamo prima capire quale delle due strategie è statisticamente più redditizia.
Questa recente analisi  di Creative Planning dà un responso piuttosto chiaro:

Il grafico mette a confronto le performance di un investimento azionario in un’unica soluzione (Lump Sum) rispetto a un piano di accumulo in 36 mesi. Il periodo di osservazione del confronto va dal 1928 al 2024. Stiamo parlando di S&P500 e di performance in dollari.
Viene messa in risalto la differenza di rendimento tra le due strategie: quando la linea è sopra lo zero, l’investimento in un’unica soluzione ha reso di più; quando è sotto, ha reso di meno.

Il responso è che nel 75% ca. dei casi l’investimento in un’unica soluzione vince sul PAC.
Dunque dovresti scegliere sempre il PIC? 
In un mondo in cui gli investitori sono perfettamente razionali e agiscono sempre per massimizzare il risultato sì. Nel mondo reale la risposta è molto meno evidente.

Il valore aggiunto del PAC

Abbiamo appena visto come, statisticamente, investire tutto e subito sia la scelta migliore.
Tuttavia bisogna sempre considerare che le emozioni umane giocano un ruolo fondamentale nel successo di una strategia. In particolare il rimpianto è una delle emozioni più potenti.
Le probabilità che, con un PIC, ti troverai a rimpiangere l’investimento in un’unica soluzione sono molto alte.
Un ribasso azionario del 15% (tutt’altro che trascurabile) si verifica mediamente ogni 2 anni.

Essere travolti da una correzione di questa portata con l’intero capitale investito (PIC) fa un effetto molto diverso rispetto a esserne colpiti con una buona dose di liquidità ancora da utilizzare per investire a prezzi più convenienti.
Inoltre, molto spesso, l’alternativa non è tra PIC e PAC ma tra PAC e non investire affatto: l’approccio graduale permette a molti investitori di uscire dall’immobilismo cronico tipico di chi attende eternamente il momento propizio.
Il responso statistico, quindi è in netto favore del PIC. Per quanto riguarda l’aspetto emozionale, invece, bisogna considerare che il PAC offre un’assicurazione contro il “rischio rimpianto” che rappresenta un grande valore aggiunto per molti investitori.
In altre parole: è meglio un PAC completato con rendimenti inferiori che un PIC teoricamente superiore ma mai attuato per paura.

Risorse esterne

Per approfondire statistiche, confronti e  modalità di attuazione di un piano di accumulo, consiglio la lettura di questi due articoli esterni:

• 3 falsi miti sul PAC;
  
• Piano di accumulo del capitale a rate costanti.

Il PAC per costruire l’esposizione azionaria di un portafoglio diversificato

Quando le valutazioni sono elevate tanto quanto l’incertezza sul futuro, il PAC sembra la soluzione ideale per costruire, con prudenza, almeno la parte azionaria del portafoglio.
È un’idea diffusa: comporre subito la componente difensiva e dosare gradualmente l’azionario.
Sembra un approccio ragionevole e cauto. Ma è davvero la scelta giusta?

Investire sui massimi non è (statisticamente) un problema

Per quanto possa sembrare folle, investire sui massimi è più redditizio che investire in tutti gli altri momenti.
Secondo le statistiche di JP Morgan, comprare azioni quando il mercato è sui massimi storici ha prodotto, in media,  rendimenti migliori rispetto a farlo in qualsiasi altra condizione di mercato:

Questo grafico riporta i rendimenti medi dell’S&P500 a 3, 6, 12, 24, 36 e 60 mesi in caso di investimento sui massimi (in verde) e in tutti gli altri casi (in grigio).
Sorprendentemente investire sui massimi è (mediamente) più redditizio.
Tradotto: la statistica non è nemica del PIC, neppure quando i listino sono “tirati”.
Aspettare il momento “giusto” significa spesso (non sempre!) perdere opportunità di crescita.

Il problema delle valutazioni

Spesso si confonde la prudenza con la presunzione di poter anticipare i mercati.
Si adduce il problema delle valutazioni elevate e si maschera il tentativo di market timing dietro un PAC sulla componente azionaria. In questo modo, alla fine, si sta semplicemente facendo una scommessa sul breve termine.
Le valutazioni elevate si gestiscono con la diversificazione e non con l’attesa.

Quando i livelli dei prezzi mettono a disagio generalmente il problema non sono le valutazioni ma l’asset allocation. Il problema non è quando entrare ma quante azioni detenere.
In questo caso la soluzione non può essere dilazionare l’ingresso ma ridurre strutturalmente il peso delle azioni e aumentare quello degli asset difensivi.
E, soprattutto, una volta individuata l’asset allocation ideale, accettare di dover pagare il giusto prezzo per ottenere il giusto rendimento (si  tratta di un prezzo psicologico e non economico).

Pragmatismo: quando un PAC ha senso

Anche quando si parla in modo più ampio di utilizzare il PAC per implementare un portafoglio diversificato, non va sottovalutato il potere del rimpianto.
La verità scomoda è che nel breve termine la diversificazione non funziona sempre come vorremmo.
Investire in un portafoglio solido e, poco dopo, imbattersi in una correzione profonda o peggio, in un bear market, ci espone al “rischio rimpianto”.
Pur mantenendo la convinzione sul lungo termine, il colpo psicologico è forte: cresce il dubbio, e proprio quando servirebbe restare sul piano, ci scopriamo tentati di cambiarlo.

Questo rischio si amplifica in contesti come quello attuale in cui le correlazioni tradizionali tra asset class saltano e la diversificazione sembra perdere di efficacia.
Ecco allora che parcheggiare una parte del capitale da dedicare a ingressi progressivi può avere senso: 
aiuta a contenere il rimpianto e dà margine per aggiustare il tiro se il mercato va prepotentemente per il verso sbagliato.

Bisogna, tuttavia, essere ben consapevoli che quando arriverà il momento di investire quella liquidità, non vorremo mai farlo. 
Non è soltanto una questione di paura quanto piuttosto un cambio di prospettiva:
quando il mercato scende ci sono sempre validissime ragioni che hanno compromesso i fondamentali e che lo hanno fatto crollare. Sembra sempre che la correzione o il bear market debbano aggravarsi e, “saggiamente”, si rimanda l’ingresso per investire a prezzi ancora più convenienti.
Puntualmente il mercato rimbalza in modo inaspettato e, quindi, non ha più senso comprare oggi ciò che ieri costava meno. Così la liquidità resta permanentemente nel suo parcheggio tattico.

Questo è il motivo per cui diventa fondamentale definire preliminarmente:
 

• Quanto investire e quanto parcheggiare;
  
  
• Con quale frequenza e in quali condizioni utilizzare la liquidità;
  
  
• Quando considerare chiuso il piano di ingresso.

Senza queste regole si finisce inevitabilmente per diventare ostaggi dell’umore del mercato: sempre in attesa del momento “perfetto”, che non arriva mai.

La strategia 75/25: il PAC per un portafoglio diversificato

Regole e strategie funzionano esattamente come i portafogli di investimento: quelle impeccabili sono note solo ex post. L’importante è accettare l’idea che avere delle regole da seguire, seppur imperfette, è sempre meglio che non averne affatto.

Obiettivo della strategia

L’obiettivo della strategia è quello di gestire, per quanto possibile, il rischio di investire la totalità del portafoglio poco prima di un ribasso senza trascurare il  rischio opposto: entrare gradualmente in un mercato che sale, comprando a prezzi sempre più alti.

Abbiamo visto che  la statistica ci dice che investire tutto e subito è la soluzione vincente per la stragrande maggioranza dei casi. Quindi la soluzione più logica è investire immediatamente la parte preponderante del capitale disponibile e destinare all’investimento dilazionato una parte residuale seguendo queste proporzioni:

Investimento iniziale

Il 75%  dovrà essere utilizzato per costruire l’intero portafoglio secondo l’assert allocation definita.
Questo significa coprire tutte le asset class e tutti gli strumenti previsti dal piano evitando di comporre soltanto una parte del portafoglio (magari quella difensiva) e rimandare l’altra parte al piano di accumulo.
Il rischio “investimento sul picco di mercato” deve essere gestito prima di tutto con una corretta diversificazione del portafoglio. La facoltà di “aggiustare il tiro” con il pac è riservata a una parte marginale.
Questa considerazione vale, a maggior ragione, in contesti di correlazione positiva tra azioni e obbligazioni. Non ci sarebbe molto da meravigliarsi se nel breve termine dovesse soffrire anche la parte difensiva.

Piano di accumulo sul portafoglio diversificato

Per modulare l’importo delle rate del PAC è utile osservare l’andamento recente del mercato azionario, prendendo come riferimento l’indice S&P 500, che nel lungo periodo ha reso in media circa il 10% annuo.
Ipotizziamo un capitale di 100.000 €, di cui 75.000 € investiti subito e 25.000 € destinati a ingressi progressivi con cadenza trimestrale.

A questo punto le regole possono essere le seguenti:

1. Mercato stabile o mercato rialzista ordinario
   Se nei 12 mesi precedenti la performance dell’S&P500 è stata inferiore o pari al 10%, il 25% residuo sarà investito in 4 rate trimestrali da € 6.250 ciascuna (6% ogni trimestre).
   
2. Mercato “tirato”
   Se nei 12 mesi precedenti la performance è stata superiore al 10%, il 25% residuo sarà investito in 6 rate trimestrali da circa € 4.150 ciascuna  (4% ogni trimestre).
   
3. Correzioni significative
   Se durante il piano si verifica un ribasso del 10% o più, la quota residua sarà investita più rapidamente: in 3 rate trimestrali da circa €  8.300 ciascuna (8% ogni trimestre).
   Se il mercato recupera il ribasso, si torna al ritmo precedente; se non lo recupera, si prosegue con l’8% fino a esaurire la liquidità.
   
4. Correzioni moderate in trend rialzista
   Nei casi 1 e 2, se durante il piano si presenta una correzione del 5%, si dovrà anticipare la rata successiva invece di attendere la scadenza prefissata.
   Esempio: se a gennaio hai investito la prima rata (4%), e a febbraio il mercato corregge del 5%, investi subito quella prevista per aprile e pianifichi la successiva tre mesi dopo (a maggio).

Ovviamente queste regole possono essere riadattate secondo le proprie preferenze purchè, una volta impostate, si mantenga saldo il coraggio di seguirle.

(Questa strategia è stata approfondita nel dettaglio nell’articolo “Guida pratica all’investimento della liquidità in attesa di una correzione” dove trovi anche altri scenari operativi.)”

Conclusioni

Il PAC è la strategia naturale per chi investe risparmio in formazione: disciplina, semplicità, zero alibi.

Per chi ha capitale disponibile, i numeri dicono che il PIC tende a fare meglio; il PAC però offre un “rendimento” diverso, inquantificabile ma reale: la protezione dal rimpianto e la capacità di restare investiti quando serve.

Usare il PAC per costruire progressivamente un portafoglio diversificato ha senso solo se:

• non diventa un modo elegante per indovinare i tempi di mercato;
  
• si investe subito una quota consistente del capitale (e.g. la logica 75/25);
  
• ci si dà regole chiare per impiegare il resto e si ha il coraggio di seguirle anche quando è scomodo;
  
• si riconosce che questo approccio è utile sempre, e ancora di più quando saltano le correlazioni tradizionali e la diversificazione sembra “non funzionare”.
  

In definitiva: la disciplina batte l’ansia da perfezione.
Disciplina significa, soprattutto, riuscire a rimanere fedeli al piano quando, prima o poi, arriverà il prossimo bear market.

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