Investire in obbligazioni: la strategia bond laddering

Il momento giusto per investire in obbligazioni non esiste.
O meglio: diventa meno importante, se il portafoglio è costruito con metodo.
La strategia bond ladder, o bond laddering (letteralmente “scala obbligazionaria”) nasce proprio per ridurre il peso della domanda sul timing.

Invece di concentrare tutto il capitale su una singola scadenza e sperare di aver interpretato correttamente il ciclo dei tassi, l’investimento viene distribuito su più obbligazioni con scadenze diverse e progressive.

In questo articolo vedremo cos’è un bond ladder, come funziona, quali strumenti utilizzare (incluse le soluzioni più recenti come gli ETF obbligazionari a scadenza fissa) e quando può avere senso inserirlo in una strategia di portafoglio.

Come funziona il bond laddering

L’esposizione obbligazionaria può essere realizzata tramite fondi, etf o, per gli investitori che dispongono di risorse sufficienti, tramite obbligazioni singole.
La strategia obbligazionaria scalare (ladder = scala) mira, appunto, a costruire un portafoglio di obbligazioni singole frazionando il capitale su più bond con scadenze temporali diverse.
Il capitale viene suddiviso quindi in più obbligazioni con scadenza e rendimento crescente. 
Ogni anno giungerà a scadenza uno dei titoli con cui è stata costruita la strategia.
Periodicamente l’investitore dovrà quindi reinvestire il capitale su una nuova obbligazione in modo da mantenere inalterata la scadenza media del portafoglio  (Il capitale derivante dal rimborso della prima scadenza andrà a rimpiazzare l’ultima scadenza).

Nel caso esemplificato nell’immagine, dopo un anno dall’attivazione scadrà l’obbligazione “A”. Il capitale sarà utilizzato per comprare un nuovo bond con scadenza a 5 anni.

Vantaggi di una strategia bond laddering

Una strategia obbligazionaria scalare (appunto bond laddering) oltre ad essere relativamente semplice e intuitiva presenta una serie di vantaggi pratici.

• Gestione del rischio tasso
  Una scala obbligazionaria aiuta ad attutire l’impatto delle fluttuazione dei tassi di interesse sul portafoglio complessivo: ogni anno scade un’obbligazione che può essere reinvestita in un nuovo bond posizionato al termine della “scala delle scadenze”. In caso di rialzo dei tassi di interesse, il capitale appena rimborsato potrà essere reinvestito a un tasso più elevato. 
  La  scadenza  “certa” delle obbligazioni che compongono i “pioli della scala” permette, inoltre, di contenere le oscillazioni del capitale;
  
• Compensazione delle minusvalenze
  L’utilizzo di bond singoli consente di compensare eventuali minusvalenze pregresse non recuperabili con strumenti come fondi ed etf.
  Sostanzialmente si tratta dell’esenzione dal pagamento della tassazione sui guadagni dei bond a fronte di perdite realizzate precedentemente. Per poter sfruttare questa possibilità è necessario costruire il portafoglio ladder utilizzando obbligazioni con una  quotazione inferiore al loro valore nominale (cosiddetta “sotto la pari”. Ne parlo in questo post);
  
• Certezza della scadenza
  La strategia bond laddering presenta un vantaggio emotivo difficilmente replicabile con fondi ed etf: la possibilità di “ricevere” ogni anno nuovo capitale fresco che torna nelle disponibilità dell’investitore grazie al rimborso dei bond in scadenza.
  In ottica di pianificazione finanziaria questo consente di utilizzare le scadenze per implementare un più completo lazy portfolio: i rimborsi dei bond giunti a scadenza potranno essere utilizzati (anche parzialmente) per ribilanciare o costruire un portafoglio diversificato in fondi ed etf.
  Questo consente di risolvere la questione  (prima di tutto psicologica) del corretto timing di ingresso: il processo di costruzione del portafoglio viene diluito nel tempo sfruttando nel frattempo il rendimento dei bond.
  Ad esempio un ipotetico capitale di € 300.000 potrebbe essere suddiviso in due portafogli distinti: un lazy portfolio da € 100.000 e un portafoglio bond laddering da € 200.000 equiripartito su 5 emissioni obbligazionarie.
  Annualmente, in occasione di ogni scadenza, la metà del rimborso sarà utilizzata per ribilanciare il portafoglio mentre l’altra metà per proseguire la strategie bond laddering.
  Il processo può essere riassunto con questo schema: 

Quali strumenti utilizzare per una strategia bond laddering

L’obiettivo di una strategia bond laddering dovrebbe essere un’efficace gestione del rischio attraverso una “stabilizzazione” del portafoglio.
Questo è il motivo per cui il portafoglio ladder dovrebbe essere concentrato su obbligazioni di elevata qualità: i bond con merito creditizio più basso, a fronte di rendimenti più elevati, hanno una maggiore probabilità di insolvenza che andrebbe a vanificare tutti i buoni propositi di contenimento della volatilità.
Occorre prestare anche attenzione alle obbligazioni societarie il cui merito creditizio può variare nel tempo anche in modo improvviso (l’esperienza Lehman Brother insegna che l’inaspettato può sempre accadere).
Già in un precedente post ho espresso le mie riserve sulla presunta affidabilità di emittenti oggi particolarmente popolari.
Al fine di incorrere in spiacevoli sorprese (ben più gravi della volatilità di un portafoglio in fondi/etf), gli strumenti da preferire sono, quindi, emissioni sovranazionali denominate in euro.
Si tratta di titoli obbligazionari emessi da istituzioni internazionali non identificabili con un unico paese. Sono, ad esempio, emittenti sovranazionali la banca mondiale, la banca europea degli investimenti, il fondo europeo di stabilità finanziaria.

ETF obbligazionari a scadenza fissa: una via intermedia

Negli ultimi anni si è diffusa anche una soluzione intermedia tra obbligazioni singole ed ETF obbligazionari tradizionali: gli ETF obbligazionari a scadenza fissa, o target maturity ETF.

Questi strumenti investono in un paniere di obbligazioni con una data di scadenza prestabilita. L’obiettivo è combinare due elementi: la logica della scadenza, tipica del singolo bond, e la diversificazione, tipica dell’ETF.
Possono quindi essere utilizzati per costruire una sorta di bond ladder senza acquistare direttamente molte singole obbligazioni e aumentando in modo capillare la diversificazione del portafoglio obbligazionario (ne abbiamo parlato in questo articolo dedicato).

Avvertenze

Questo tipo di strategia presenta anche degli aspetti negativi.
Innanzitutto per poter essere seguita correttamente richiede risorse sufficienti tali da poter diversificare correttamente per numero di emittenti e per scadenze.
Questa tabella di Fidelity (pensata per l’investitore americano) fornisce un interessante metodo di diversificazione in funzione dell’affidabilità di chi ha emesso l’obbligazione:

Minore è il rating dell’emittente (colonna di destra) maggiore saranno le emissioni su cui diversificare l’esposizione (colonna di sinistra).

Un altro aspetto da considerare è che  processo di investimento significa spendere un budget di rischio sui mercati finanziari per un orizzonte di medio/lungo periodo.
L’obiettivo dell’investitore dovrebbe essere quello di massimizzare il rapporto rischio/rendimento del portafoglio (minimizzando i ribassi e i tempi di recupero e massimizzando i rendimenti).
Minimizzare le oscillazioni negative di breve periodo (ad esempio attraverso una strategia bond laddering) implica un sacrificio in termini di rendimento a scadenza rispetto a un portafoglio diversificato in fondi ed etf .

Infine, nel medio periodo una strategia bond laddering risulta meno efficiente rispetto a un fondo/etf obbligazionario.
Attraverso fondi ed etf oltre a realizzare una diversificazione capillare che, praticamente, elimina  il rischio di insolvenza (inarrivabile con singole obbligazioni), si diversificano anche i flussi di cassa futuri: un fondo obbligazionario detiene obbligazioni con scadenze e rendimenti diversi. Le partecipazioni maturano costantemente e questo consente ai gestori dei fondi di reinvestire sistematicamente i rimborsi ai nuovi tassi di mercato.
In un contesto di tassi in rialzo questo è un notevole vantaggio: se da un lato il fondo espone a una maggiore volatilità e a un maggiore stress di breve periodo, il rinnovo costante del suo patrimonio consente di aumentare i rendimenti a scadenza (ne parlo più approfonditamente in questo post) 

Conclusioni

Si investe sempre in condizioni di incertezza, tuttavia la nostra percezione di questa incertezza può variare significativamente in funzione degli eventi esterni.
Dopo un crollo, il timore che i ribassi possano protrarsi spesso induce all’immobilismo nell’eterna attesa che vengano raggiunti i minimi di mercato.
Non ha senso pianificare un portafoglio perfetto se poi non si è in grado di iniziare o di mantenerlo sufficientemente a lungo.
Nell’attuale contesto una strategia bond laddering può essere efficacemente affiancata a un portafoglio diversificato. Da un lato questo consente di ottenere una remunerazione decente del capitale, programmando al tempo stesso un piano progressivo per la costruzione o il ribilanciamento di un portafoglio in fondi.

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Domande frequenti

Cos’è un bond ladder?

Un bond ladder — o scala obbligazionaria — è un portafoglio composto da più obbligazioni con scadenze distribuite nel tempo in modo scalare. Il capitale viene suddiviso su più bond che maturano in anni diversi: il primo tra un anno, il secondo tra due, il terzo tra tre, e così via. Ogni anno un titolo giunge a scadenza, il capitale viene rimborsato e reinvestito in una nuova obbligazione posizionata all’estremità della scala. La struttura si mantiene costante nel tempo, senza dover indovinare il momento giusto per investire.

Come funziona concretamente il bond ladder?

Immagina di avere €100.000 da investire. Invece di acquistare un unico bond decennale, li dividi in cinque parti uguali da €20.000, con scadenze a 1, 2, 3, 4 e 5 anni. Quando il primo bond scade, reinvesti i €20.000 in un nuovo bond a 5 anni — il piolo più lungo della scala. L’anno successivo scade il secondo, e ripeti l’operazione. In questo modo mantieni sempre una scadenza media costante, qualunque cosa facciano i tassi nel frattempo.

Quali vantaggi ha il bond ladder rispetto a un fondo obbligazionario?

La differenza principale è la certezza della scadenza. Un fondo obbligazionario non ha mai una data di rimborso definita: i gestori comprano e vendono continuamente per mantenere una duration stabile. Con il bond ladder sai esattamente quando ogni titolo ti restituirà il capitale. Questo consente una pianificazione finanziaria più precisa e — nel caso di obbligazioni singole — la possibilità di compensare eventuali minusvalenze pregresse, operazione non realizzabile con fondi ed ETF.

Si può costruire un bond ladder con gli ETF?

Sì. Esistono gli ETF a scadenza definita — chiamati anche defined maturity ETF o target maturity ETF — che, a differenza degli ETF obbligazionari tradizionali, hanno una data di scadenza prestabilita dopo la quale il fondo si liquida e restituisce il capitale. Permettono di costruire una struttura scalare simile al bond ladder classico, con il vantaggio di capitali iniziali più contenuti e una diversificazione interna già integrata.

Quante obbligazioni servono per costruire un bond ladder?

La pratica comune prevede tra 4 e 10 pioli. Meno di 4 riduce la diversificazione temporale; più di 10 complica la gestione senza aggiungere benefici proporzionali. La scelta dipende dall’orizzonte temporale e dall’importo disponibile: le obbligazioni singole di qualità hanno tagli minimi che richiedono un capitale complessivo adeguato per distribuire correttamente l’investimento tra i pioli.

Il bond ladder è adatto a tutti gli investitori?

È una strategia indicata per chi ha un orizzonte temporale medio-lungo, vuole una componente obbligazionaria stabile nel portafoglio e preferisce evitare la volatilità dei fondi obbligazionari a duration elevata. Non è adatta a chi ha necessità di liquidità immediata o capitali ridotti: costruire un ladder con obbligazioni singole richiede risorse sufficienti per diversificare su più emittenti e scadenze senza concentrare eccessivamente il rischio.